三、以期權(quán)作為激勵手段，解決代理沖突

    在財務管理中股東與經(jīng)營者之間的代理沖突總是客觀存在的，由于二者的目標函數(shù)不一致，往往產(chǎn)生"道德風險"和"逆向選擇"等代理問題。原則上，股東可以監(jiān)督經(jīng)營者，但監(jiān)督成本高、缺乏效率，而且許多行為也是不可觀測的。因此"激勵 "就成為解決代理沖突的主要手段，而“經(jīng)理股票期權(quán)”(EXERCUTIVE STOCK OPTION，簡稱ESO)正是一種有效的激勵措施。它授予經(jīng)理人未來以一定價格購買股票的選擇權(quán)。其激勵邏輯是:提供期權(quán)激勵——經(jīng)理人員努力工作，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化 企業(yè)股價上升——經(jīng)理人員行使期權(quán)獲得利益。反之，經(jīng)理人員利益受損。這就便經(jīng)理人員的個人收益成為公司長期利潤的增函數(shù)，使他們象所有者一樣思考和行事，從而有效地降低了代理成本，矯證了經(jīng)理人員的短視行為。據(jù)統(tǒng)計，在(財富)雜志評出的全球500家大企業(yè)中，有89%的公司己向其高級管理人員采取了E5O報酬制度。同時股票期權(quán)在公司總股本中所占比例也逐年上升，70年代只占3%左右，到90年代總體達到10%。股權(quán)收入已成為一些經(jīng)營者的主要收人方式，如lNTER公司安德魯.葛洛夫，1997年股權(quán)收人為9459萬美元，占其全部收人的96%。我國的上海、廣東等地區(qū)已經(jīng)開始有期股的試點。目前武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司對于其全資企業(yè)和控股企業(yè)實行的企業(yè)法人代表年薪期權(quán)制，又成為討論的熱點。學界和工商界都非常關(guān)注如何實施ESO方案以建立中國的長期激勵機制，造就和培養(yǎng)企業(yè)家的間題�？梢钥闯�，期權(quán)在解決代理沖突方面，有其獨特作用。其最大優(yōu)點，就在于將公司價值變成經(jīng)理人收入函數(shù)中一個重要的變量，實現(xiàn)了經(jīng)理人和股東利益實現(xiàn)渠道一致性。目前我國的股市尚不規(guī)范，以股價作為期股的標的物不夠科學，法律的有關(guān)規(guī)定也限制了期股的上市流通，ESO的運行環(huán)境有待改善。要推廣ESO，必須有相應的法律法規(guī)支持，同時認真研究業(yè)績評價指標，設(shè)計出適合我國上市公司的ESO制度。毫無疑問是，隨著經(jīng)濟發(fā)展，期權(quán)在管理中的應用會不斷深化，"期權(quán)"、"期股"將日益成為公眾熟悉的名詞。

    四，輔助長期投資決策

    眾所周知，財務管理發(fā)展至今，資本預算已形成一個較成熟的體系。凈現(xiàn)值法(NPV)與內(nèi)含報酬率法（IRR )是企業(yè)進行長期投資決策時常用的方法。尤其是凈現(xiàn)值法，更加符合股東財富最大化目標假設(shè)，在實務中通常是接受(NPV>0)或拒絕(NPVO時，要么現(xiàn)在投資，否則以后就不投資。

    但是許多經(jīng)濟學家研究后指出在大多數(shù)情況下，投資具有可推遲性(如新產(chǎn)品生產(chǎn)投資)，這與項目本身的性質(zhì)有關(guān)。只要某項投資具有可推遲性，在面臨外部風險(如市場價格、利率、經(jīng)濟形式等風險)的情況下，企業(yè)不要急于放棄，可能通過推遲現(xiàn)在的投資以獲得更多的收益，這取決于項目的發(fā)展狀況。為了尋找更有利的投資機會，推遲投資的權(quán)利就是一種期權(quán)。當然，獲得這項投資期權(quán)必須先投資于必要的市場部位、人力資本及技術(shù)等，這些可看作期權(quán)的權(quán)利金。此時投資者只有權(quán)利而沒有義務進行投資，市場環(huán)境有利時，他行使期權(quán)；市場不利時，可以放棄進一步投資，其損失僅為權(quán)利金。舉例來說，企業(yè)面臨開采石油的項目(先支付5年內(nèi)開采石油的開發(fā)權(quán)費用「單從凈現(xiàn)值角度分析，根據(jù)預測的現(xiàn)金流且進行折現(xiàn)，結(jié)果NPV之O，應該放棄該項目。但要把該項目放人期權(quán)的框架分析，把油田的開發(fā)權(quán)費用視為買進看漲期權(quán)支付的權(quán)利金，石油相當于基礎(chǔ)資產(chǎn)，該企業(yè)支付開發(fā)權(quán)費用后享有開采石油的權(quán)利但不負有義務。只要在履約期限內(nèi)石油價格超過履約價格及期權(quán)成本，企業(yè)進行開采就有利可圖，反之不開發(fā)喪失開發(fā)權(quán)費用。在這種情況下只要項目期權(quán)價格大于開發(fā)權(quán)價格，該項目就是可以接受的。這個項目之所以可行，在于它能給投資者未來繼續(xù)投資提供可選擇性，因此引人期權(quán)后，投資項目的價值=傳統(tǒng)的NPV+期權(quán)價值。這就對凈現(xiàn)值法進行了修正。

    現(xiàn)實中許多項目的建設(shè)需要多期投資才能完成，這類投資決策都可以看作對復合期權(quán)的選擇，每階段完成后，企業(yè)就具有了是否完成了階段的期權(quán)。投資決策轉(zhuǎn)化為如何最有效的執(zhí)行期權(quán)的問題，把整個項目個階段結(jié)合起來進行評價，使決策更具有準確性。以上分析可以看出，期權(quán)概念及其定價方法在財務管理中已經(jīng)得到廣泛應用。許多問題在引入期權(quán)理論后變的更容易理解和精確。隨著期權(quán)的進一步創(chuàng)新和財務理論的持續(xù)發(fā)展，我們或許能在期權(quán)的框架下解決更多的財務問題。