“數(shù)碼港”借殼上市，籌得收購資金

    在香港特區(qū)政府將“數(shù)碼港”項目開發(fā)權授予“太平洋世紀集團”的當月，集團便拿著這個項目在香港尋找上市公司，以使“數(shù)碼港”借殼上市。4月，他們將目標鎖定在制造和經(jīng)銷電訊產(chǎn)品的“得信佳”。“得信佳”通過向太平洋世紀集團發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券，令該集團擁有了“得信佳”擴大了股本之后的75%權益。

    （1996年至1999年期間，“得信佳”曾數(shù)度易主。1996年，中策集團有限公司收購了“得信佳”37%的股份。一年后，中策將持有的“得信佳”股份悉數(shù)處理給自己的關聯(lián)公司－星光電訊國際控股有限公司。加上從幾個較大的股東那里收購的股份，到1997年，“星光電訊”已經(jīng)擁有“得信佳”99%的股份；1998年，在向包括和記黃埔有限公司在內(nèi)的兩位獨立投資人轉(zhuǎn)讓股份之后，其所持有的股份降到74%.）

    據(jù)“Cyber Villas by the Sea”估計，“數(shù)碼港”項目價值高達740億港元左右，保守地看，該項目將獲利93億港元（以市盈率僅為8計算）。因此“數(shù)碼港”項目借殼上市后，可使“太平洋世紀集團”以最短的時間在香港上市其房地產(chǎn)投資項目，并募集到進一步收購和擴張的資金。

    果然，“得信佳”市值在1999年3月底時還只有1億港元，但到了1999年5月已暴增至74億港元。就在“得信佳”被李澤楷收購的消息宣布當天，股票翻了12倍多。而1999年8月，“太平洋世紀集團”正式將“數(shù)碼港”項目注入“得信佳”并將之更名為“盈動”時，“盈動”的市值更加迅速地膨大。

    “盈動”股價飆升，對未來換股有利

    與此同時，“盈動”又宣布與領先的IT和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如英特爾太平洋公司、CMGI、日本光通信等進行股票置換。1999年12月，市場甚至謠傳其將與IT巨人微軟進行股票置換。那個月里，其股價瘋漲近兩倍，市值也從610億港元飚升至1640億港元。到1999年底，“盈動”已成為香港第8大公司（見圖5）。

    股票的市價對“盈動”十分重要，因為李澤楷和他的“盈動”可以用股票換取目標公司的股票，并募集到必要的資金來維持進一步擴張。在兩次重要的股票置換中，“盈動”以 9%的股份換得CMGI 3.5%、 日本光通信1.65%的股份。表1概括了“盈動”配售股票的籌資情況。

    爾后，“盈動”利用所籌部分資金進行了40余項投資（主要投資項目如表2）。該40余項投資只占“盈動”所籌資金的 28%，其余72%的資金花在了另一項重大收購－對“香港電訊”的收購上。

    收購“香港電訊”的籌碼

    2000年2月12日的時候，“盈動”仍被看作無法與“新加坡電訊”匹敵。但在第三天股票收市后，“盈動”手里的現(xiàn)金便提高到可與其對手一比的水平。

    自“盈動”宣布合并“香港電訊”，歷時半年有余，2000年8月17日，“香港電訊”終于成為“盈動”的一家間接擁有的子公司。而合并組成的集團公司取代了“香港電訊”成為恒指的成份股，占權重8.55%.公司合并后，市值高達326億港元。李澤楷演繹了這段精彩的資本運作故事。

    “香港電訊”（HKT）成立于1987年，上市于香港、紐約和太平洋證券交易所，股東是“英國大東電報局”（C&W）。“香港電訊”在2000年5月31日位列全球最大上市公司第195名，總市值278億美元，為香港第4大公司，中國乃至亞洲最大的通信公司之一。該公司在香港一直處于業(yè)界壟斷地位，直至1998年3月交出專營許可證（比2006年滿期提前了8年）。其服務業(yè)務的競爭始于1999年1月1日，設備業(yè)務的競爭始于2000年1月1日，而固定電訊網(wǎng)絡服務的競爭，早在1995年7月就開始了。

    借著完全數(shù)字化的光纜寬帶網(wǎng)絡和遍布全球的網(wǎng)絡設備，“香港電訊”提供全套的本地及國際電訊服務，包括固定和無線的話音服務、數(shù)據(jù)服務和租借線路，以及窄帶和寬帶的互聯(lián)網(wǎng)接入、交互式多媒體服務、傳呼臺、應用軟件供應和系統(tǒng)集成服務。它經(jīng)營著香港370多萬條固定線路。合并前，其公司架構和業(yè)務如圖6所示。

    在2000年1月18日并購戰(zhàn)前夕，“香港電訊”宣布調(diào)整架構，將公司分成7個營業(yè)單位，包括6個具法人資格的公司和支持其營運的兩個公司，這兩個公司一個負責客戶服務，一個負責信息技術與電子商務平臺的開發(fā)。

    “香港電訊”的營業(yè)額主要來源于電訊服務、移動服務、互聯(lián)網(wǎng)服務和交互式多媒體服務，而本地和國際電訊服務占到75%以上。

    作為電訊行業(yè)的領頭羊之一，“香港電訊”給股東創(chuàng)造了豐厚的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)回報。在1996到1999年期間，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)回報保持在高水平上，2000年的回報是相對最低的。營業(yè)利潤率在1996到1999年期間一直保持穩(wěn)定，在2000年也僅僅下降了6.6%，為29.9%（見表3）。營業(yè)利潤率與凈資產(chǎn)收益率之間之所以會有這樣的差距，主要是因為對于陳舊的線路交換電話網(wǎng)絡和相關設備進行改造，以及開發(fā)移動客戶的成本有待收回。

    由于“香港電訊”失去了其在香港的國際電話服務壟斷地位。因此2000年3月31日，其國際電話業(yè)務的收入只占總收入的28%（從前則占絕大部分）。由于國際服務市場的自由化和激烈競爭，來自于國際電訊服務的營業(yè)額在2000年下降了大約29%，從而拖累整個營業(yè)額下降了大約13%.表3顯示，從1996年到1998年利潤增長了71%，到2000年下降了93%.

    “香港電訊”在本地電話線路方面的主導地位也遭遇新的競爭威脅，深受價格戰(zhàn)之苦。即使“英國大東電報局”曾利用“香港電訊”作為同中國政府談判的工具以尋求在華投資機會，包括轉(zhuǎn)手10.8%的“香港電訊”股份給中國電信，數(shù)年內(nèi)看來也沒什么實質(zhì)價值。因此“香港電訊”對“英國大東電報局”不再是一件有吸引力的工具或業(yè)務。

    出于長期戰(zhàn)略的考慮，“香港電訊”大股東英國大東電報局的戰(zhàn)略是，集中財務和管理資源，專注于向歐美和日本的商業(yè)客戶提供基于傳輸數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議的服務。因此， “英國大東電報局”有意減少其在“香港電訊”的投資。

    實現(xiàn)這一新戰(zhàn)略，“英國大東電報局”需要另外的基金來支持，以突入互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)服務并降低負債率。將其在“香港電訊”54%的股份出售給“盈動”或“新加坡電訊”，可得數(shù)十億美元的現(xiàn)金（最終大約為60億美元）。2000年9月20日，“英國大東電報局”另外出售其持有的 20.1% “盈動”股份，換回又一筆大約13億美元的現(xiàn)金。