原標(biāo)題：三環(huán)集團：下半年陶瓷后蓋開始起量

　　光纖插芯階段性困難導(dǎo)致公司整體業(yè)績下滑，半導(dǎo)體部件大幅增大成亮點：

　　2017 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.08 億元，同比下降 10.12%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤 4.29 億元，同比下降 14.63%。分業(yè)務(wù)來看， 2017 年上半年，光纖插芯業(yè)務(wù)收入 3.78 億元，比去年同期的 8.17 億元下降了53.63%；半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)收入 3.58 億元，比去年同期的 1.99 億元增長了79.70%。

　　由此可見，光纖插芯業(yè)務(wù)收入的大幅下降是今年上半年公司業(yè)績下滑的核心原因。而站在現(xiàn)在看未來，光纖插芯收入比重已經(jīng)由 2016h1 的 56.10%下降至 2017h1 的 28.94%，且光纖插芯價格已經(jīng)企穩(wěn)，光纖插芯業(yè)務(wù)已經(jīng)觸底，未來將隨著出貨量增長而增長。

　　半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)是今年的亮點，得益于共享單車、物聯(lián)網(wǎng)、智能家電等新應(yīng)用的推動，它們對晶體頻率元件的需求擴大，陶瓷封裝基座增速迅速。再加上 NTK 已經(jīng)不再承接新業(yè)務(wù)訂單，逐步退出陶瓷封裝基座，三環(huán)集團的該項業(yè)務(wù)未來將繼續(xù)快速增長。此外，三環(huán)的指紋識別蓋片今年新切入華為榮耀系列，為下半年增長添加新動力。

　　毛利率保持平穩(wěn)，成本優(yōu)化能力顯著，凸顯核心能力：

　　2017 年上半年，公司產(chǎn)品毛利率 46.28%，比去年同期下滑了 0.78pct；公司產(chǎn)品凈利率 32.88%，比去年同期下滑了 1.73pct。

　　我們看到，盡管公司光纖插芯業(yè)務(wù)價格大幅下滑（從去年年初單價 1 元左右下降到現(xiàn)在的 0.45 元左右），公司產(chǎn)品毛利率仍保持平穩(wěn)，反映了公司突出的成本優(yōu)化能力。

　　公司凈利率下滑幅度相比于毛利率較大，其原因在于匯兌損益增加和票據(jù)貼現(xiàn)產(chǎn)生的利息支出增加導(dǎo)致財務(wù)費用增加 1400 萬元。

　　陶瓷后蓋出貨進(jìn)展順利，下半年開始起量：

　　2017 年上半年，小米發(fā)布小米 6 陶瓷版本，但由于金屬中框和陶瓷后蓋的尺寸磨合問題導(dǎo)致小米 6 陶瓷版本手機發(fā)售延遲，直接影響了上半年公司在陶瓷后蓋的出貨量。

　　進(jìn)入下半年，小米 6 陶瓷后蓋的出貨進(jìn)展順利， 7 月份出貨幾十萬片， 8月份進(jìn)展也非常好， Essential Phone 也開始發(fā)售。再往后，隨著今年小米MIX 新品（預(yù)計繼續(xù)采用陶瓷后蓋）發(fā)布，三環(huán)的陶瓷后蓋的出貨量將快速增加，這將給三環(huán)帶來不少業(yè)績增量。

　　隨著無線充電的應(yīng)用以及 5G 通信的逐步到來，非金屬材料手機外觀件成為手機終端廠商的選擇。陶瓷材料以其高于其他非金屬材料的硬度、強度、韌性，優(yōu)于其他非金屬材料的手感、可塑性，獲得了一線手機品牌的青睞，目前公司手機陶瓷外觀件已經(jīng)應(yīng)用于小米 6、小米 MIX、 EssentialPhone 等機型，而三星、 VIVO、 OPPO、華為等廠商對陶瓷后蓋也非常重視，預(yù)計在不久的未來，它們也將推出陶瓷后蓋手機。

　　盈利預(yù)測及投資建議：

　　我們預(yù)計 2017/2018/2019 年 EPS 為 0.72/1.11/1.83 元， 維持買入評級。

　　風(fēng)險提示： 陶瓷后蓋業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。