在多年的激進(jìn)與擴(kuò)張之后，是到反思與重構(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的時(shí)候了。如果不能通過自身的努力，對過去繁榮時(shí)期慣常的運(yùn)營、投資的軌道和方法進(jìn)行改善，就可能引發(fā)現(xiàn)金流的困局，甚至因資金鏈斷裂而死亡。

　　一場企業(yè)倒閉潮席卷了中國最重要的制造業(yè)基地珠三角和長三角，更多的企業(yè)則陷入現(xiàn)金財(cái)務(wù)危機(jī)，我們聽到最多的詞是“資金鏈斷裂”。

　　萬德資訊的統(tǒng)計(jì)顯示：中小板公司2008年上半年?duì)I業(yè)收入平均比上年同期增長36.42%，凈利潤比上年同期增長47.08%。但同時(shí)現(xiàn)金流凈額大幅減少。268家中小板公司中共有130家公司2008年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)，268家公司2008年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額合計(jì)為-2.98億元，2007年同期則為85.16億元。

　　這是一個(gè)令人堪憂的情況�，F(xiàn)金是企業(yè)的生存之源，直接影響到企業(yè)的生存。根據(jù)摩根士丹利最新發(fā)布的2009中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告，2009年經(jīng)濟(jì)基本面還將進(jìn)一步惡化，許多主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)調(diào)低了對中國經(jīng)濟(jì)2009年的預(yù)測，這也意味著企業(yè)資金鏈吃緊的狀況短時(shí)期內(nèi)將無法得到緩解。

　　資金鏈的五種死法

　　《中歐商業(yè)評論》研究了2008年下半年以來發(fā)生的數(shù)十起企業(yè)現(xiàn)金流斷裂倒閉或財(cái)務(wù)危機(jī)的案例，我們認(rèn)為，當(dāng)前普遍發(fā)生的資金鏈斷裂危機(jī)可以歸為營運(yùn)資金不足、賬期風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)負(fù)債難以歸還導(dǎo)致的流動(dòng)性枯竭、對外擔(dān)保貸款給自己企業(yè)造成被動(dòng)、以及投資失誤等五方面因素。以上五類因素已經(jīng)成為壓死企業(yè)“駱駝”的主要“稻草”。

　　營運(yùn)資金不足引發(fā)的資金鏈斷裂

　　新破產(chǎn)法實(shí)施后成為“最大企業(yè)重整案”的中國金屬(FerroChina，以下簡稱“中國金屬”)停產(chǎn)案可以作為運(yùn)營資金鏈條斷裂的經(jīng)典案例。

　　中國金屬是一家注冊地在百慕大群島、總部在蘇州、在新加坡上市的臺(tái)資企業(yè)。2008年10月8日，中國金屬系企業(yè)的20余名臺(tái)籍高管突然集體返回臺(tái)灣，事先無任何預(yù)警，旗下5家子公司全面停產(chǎn)。次日，中國金屬在新加坡發(fā)出的公告顯示，公司無法償還約7.06億元人民幣的營運(yùn)資本貸款，其已經(jīng)到期和可能到期的各類借款高達(dá)52億元之巨。10月10日起，中國金屬正式停牌至今。

　　當(dāng)?shù)孛襟w的報(bào)道稱，中國金屬2007年實(shí)現(xiàn)銷售113億元，稅收1.7億元，凈利4億元，鍍鋅板產(chǎn)量超過鞍山鋼鐵公司，在全國排名第二。

　　中國金屬依靠投資銀行的融資，商業(yè)銀行的巨額貸款以及海內(nèi)外各路資本的支持，實(shí)現(xiàn)了“裂變式的成長”。即使在法院主持重整階段，連債權(quán)人都認(rèn)為中國金屬的市場前景并不差，而導(dǎo)致企業(yè)猝死的根本原因在于其高負(fù)債的運(yùn)營模式和激進(jìn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

　　由于運(yùn)營資金不足導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)通常有以下三種情況：

　　—企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過快， 以超過其財(cái)務(wù)資源允許的業(yè)務(wù)量進(jìn)行經(jīng)營， 導(dǎo)致過度交易，從而形成營運(yùn)資金不足;

　　—由于存貨增加、收款延遲、付款提前等原因造成現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度減緩，此時(shí)，若企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備或借款額度， 就缺乏增量資金補(bǔ)充投入， 而原有的存量資金卻因周轉(zhuǎn)緩慢無法滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的需要;

　　—營運(yùn)資金被長期占用， 企業(yè)因不能將營運(yùn)資金在短期內(nèi)形成收益而使現(xiàn)金流入存在長期滯后效應(yīng)。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的資金鏈斷裂

　　南京菲尼克斯電氣公司財(cái)務(wù)總監(jiān)楊芙琴指出，對客戶的賬期管理是該企業(yè)財(cái)務(wù)工作的重中之重。新客戶必須現(xiàn)款現(xiàn)貨，老客戶也都有嚴(yán)格的信用期間，收款只接受銀行轉(zhuǎn)賬和銀票，商業(yè)匯票一概不收，寧可失去客戶也要控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　但事實(shí)上，大多數(shù)企業(yè)為了吸引客戶都會(huì)給予一定的賬期。信用風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩種：一為突發(fā)性壞賬風(fēng)險(xiǎn)， 由于非人為的客觀情況發(fā)生了不可預(yù)見性的變化， 造成應(yīng)收賬款無法收回， 形成壞賬;二為大量賒銷風(fēng)險(xiǎn)， 企業(yè)為適應(yīng)市場競爭， 采用過度寬松的信用政策大量賒銷， 雖能在一定程度上擴(kuò)大市場份額， 但也潛伏著引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)。

　　在2008年的企業(yè)倒閉潮中，大量中小企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)都是信用風(fēng)險(xiǎn)造成。在廣東東莞，那些賒銷給合俊玩具的小型企業(yè)很多都血本無歸。

　　流動(dòng)性不足引發(fā)的資金鏈斷裂

　　大多見于兩種情況：其一，增加流動(dòng)負(fù)債彌補(bǔ)營運(yùn)資金不足， 企業(yè)為彌補(bǔ)營運(yùn)資金缺口， 用借入的短期資金來填充， 造成流動(dòng)負(fù)債增加引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);其二，短資長用，企業(yè)運(yùn)用杠桿效應(yīng)， 大量借入銀行短期借款，增加流動(dòng)負(fù)債用于購置長期資產(chǎn)， 雖能在一定程度上滿足購置長期資產(chǎn)的資金需求， 但造成企業(yè)償債能力下降， 極易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在這兩種情況中，第二種情況更為危險(xiǎn)，曾曇花一現(xiàn)的中國普爾馬斯特超市(下稱“普馬”)即屬此例。

　　南京大學(xué)會(huì)計(jì)系教授陳志斌曾對中國普馬作過專門研究。1996年注冊成立的中國普馬在成立后的8年內(nèi)在中國開設(shè)了近50家分店，迅速躋身為中國最大的零售商之一。如此大規(guī)模的擴(kuò)張需要大量的資金來支持，中國普馬的核心模式是以當(dāng)?shù)劂y行的貸款開新店擴(kuò)張，通過供貨商賒銷經(jīng)營，通過各個(gè)分店之間的現(xiàn)金調(diào)配來平衡現(xiàn)金流，甚至調(diào)配分店的資金作為新店的資本金。

　　這種高速增長的模式看似完美無缺，但是流動(dòng)性不足，資金鏈緊繃像緊箍咒一樣如影隨形。2004年，當(dāng)西南某銀行收回一筆2億元貸款時(shí)，中國普馬各地的門店終于像多米諾骨牌一樣倒掉。

　　投資失誤引發(fā)的資金鏈斷裂

　　企業(yè)由于投資失誤， 無法取得投資回報(bào)而給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因?yàn)? 一是投資項(xiàng)目資金需求超過預(yù)算; 二是投資項(xiàng)目不能按期投產(chǎn);導(dǎo)致投入資金成為沉沒成本。

　　著名的廣東合俊玩具廠的倒閉案亦屬于此種情況。合俊玩具廠2006年之前毛利率一直不錯(cuò)，2006年以后由于原材料成本上漲、人民幣升值等，毛利率從原來的13%降低到5%。為了擴(kuò)大產(chǎn)能、尋求“多元化”發(fā)展，該公司在2006年和2007年分別斥資收購一家即將倒閉的玩具廠和一個(gè)銀礦采礦權(quán)，但玩具廠最后沒能救活，銀礦投資也因?yàn)橐恢睕]有拿到采礦許可證而無法產(chǎn)生效益，而主業(yè)經(jīng)營又每況愈下，最終導(dǎo)致企業(yè)一夜之間被清盤。

　　相關(guān)方損失產(chǎn)生連帶風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的資金鏈斷裂

　　企業(yè)在與其他企業(yè)開展擔(dān)保、借貸以及存款業(yè)務(wù)過程中， 因?qū)Ψ絻?nèi)部發(fā)生重大損失而受到牽連， 從而引發(fā)的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。